疫情让航运市场疯狂，绝大部分船东都从中受益，特别是集装箱船东。
然而，并不是所有船东都最大化了他们的收益。
VV 中国区代表张付哲 Michael，将以船东的角度，结合航运业务的本质，探讨市场收益与风险。
Michael Zhang 张付哲 中国区代表
• 毕业于英国卡迪夫大学海事政策和航运管理硕士，集美大学航海技术学士。
• 加入VesselsValue之前，曾在德路里从事航运市场咨询，IMO和MTCC-Asia进行过航运市场和GHG政策研究。
• Michael 希望通过用数据和严谨的逻辑去还原最真实的市场，助力企业在波动的市场中获得更大收益。
• 座右铭：人的价值不在于取得多大的成就，而是成就了多少人。
• 江湖标签：助攻老弟。
市场变化和收益估算
疫情爆发之后，三大航运船型市场都经历了幸福时光—— 2021 年的集装箱市场和散货市场，以及 2020 年和 2022 年的油轮市场。
船东们从中收益颇丰，除了租金收益，其船舶价值也大幅增长。
以散货船为例，2021 年 6 月，沙特船东 Bahri Dry Bulk 期租给 Oldendorff Carrier一艘 2020 年越南现代船厂造的 80,700DWT散货船，租金为每日 30,000美元，租期为一年。
Bahri Dry Bulk 从这个租约中可获得租金收入超过 1,000 万美元。
图1：散货船运价走势（按船型分类）
船舶作为运输工具，其资产价格也在火热的市场中一路高涨。
一些船东不仅利用船舶在市场中赚取高额租金，也在市场高峰时出售资产变现。
同样以散货船为例，德国船东 Oldendorff Carrier 在 2020 年 1 月购买了一艘 2010 年中国造 93,000DWT 散货船——Celine Oldendorff，并在经历过2021年市场高涨后，在 2022 年 7 月卖出。
Oldendorff Carrier 此举仅从资产买卖中获利 900 万美元。
图2：Celine Oldendorff 的价值走势与交易记录
航运业务的本质
世界商品贸易 90% 的贸易量通过海运运输。
航运的本质就是运输货物，这也是船舶资产价值的根本来源。
船东通过租船，无论程租或期租，获取租金去支付船舶运营与融资成本，赚取利润。
租金收益对于传统船东和金融船东都是最重要的现金流和收益来源。
航运的运输本质可以带来收益，也决定了船舶资产本身的价值。
航运作为重资产投资行业，投资人对收益与投资回报率的追求永不停息。
船舶资产价值随着市场情况起起伏伏，一些比较灵活的船东会根据市场的周期性和市场前景进行船舶资产投机。
这种投机行为的标的不限于已运营的船舶。
在市场迅速上升时，尚未完成建造的新造船订单也成为了投机标的。
在 2021 年，集装箱市场最疯狂的时候，就有多个新造船订单转售的情况发生，如 2021 年 5 月，希腊船东 Captial Executive 向 Wan Hai Lines 转售三艘韩国三星船厂的 13,118TEU 新造船订单。
图3：2443 (Hull) Samsung 的新造船记录与交易情况
市场风险
在收益的背后，风险紧紧相随。
从历史的经验中，航运市场表现出明显的周期性。
牛市不会一直持续，市场也不会保持长时间的低迷。
从船东的角度来看，市场变化带来的风险主要包括两个方面，租金收益和船舶价值。
租金收益
市场变化导致的船舶租金收益损失包括两种情况，租金或运费低迷导致的直接损失，以及市场上升时合同租金和运费低于市场价格所造成的隐形损失。
毫无疑问，第一种情况会更让船东头疼。
在经历过 21 世纪的几次航运周期后，船东已经磨练出丰富的经验去控制运营成本，及通过控制有效运力的方式支撑租金和运价，如散货船的减速航行和集装箱船的停航和闲置来降低市场低迷对公司经营的影响。
如果没有较高的金融杠杆，船东可以承受市场低迷对其租金收益以及现金流的冲击。
图4：2012年以来散货船的收益走势（按船型分类）
对于第二种情况，船东的租船策略是主要影响因素。
长期期租固然能提供稳定的现金流，但合同期内市场转好也会让船东产生错失机会的遗憾。
相反，船东通过短期期租和即期市场可以在市场向好时获得更大收益，但在退潮时也会直接暴露在烈日之下。
船舶价值
作为千万美元计的船舶资产，资产在市场下行时贬值可能会对船东造成巨额损失。
这样的损失可能只是存在于账面上。
船舶通常都带有融资，融资方为避免资不抵债的情况，可能会迫使船东将船价下降的账面损失变成实际损失。
即使船舶没有融资，市场恶化也将加重船舶自身的船龄折旧，限制船东的融资能力。
图5：与2016年1月相比，2022年1月巴拿马型散货船固定船龄的价值变化百分比
尽管航运市场有明显的周期性，关键问题是船东们是否可能坚持到看到曙光的那一天。
识别机会、降低风险
俗话说，买涨不买跌，这表达了船东们希望通过买船获取收益的愿景。
在市场上升周期，每一艘船在船东的眼中都是印钞机，仅通过租船市场就能获得大量收益，但在市场低迷期，船东的每一艘船更像一颗颗烫手山芋。
对于千万美元计的船舶资产，船东们更像是交易员，时刻关注资产买入和卖出的时机和符合当前市场与自身情况的交易策略。
船东要尽可能多地获取市场资讯，做出理性判断，保持收益与风险的平衡。
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