杭齿集团上演暴富盛宴？

杭齿集团成功上市后，突击入股的81名公司高管和经营团队的财富将增值226%，或创造出2个千万富翁和79个百万富翁。

    81名高管突击入股 财富增值226%? 　　
    招股说明书(申报稿)显示，杭齿集团原本是一家纯粹的国有企业。

2009年初，经杭州市萧山区人民政府、浙江省国有资产管理委员会同意，公司2009年第2次临时股东大会审议通过以增资方式引入经营团队成员持股。

杭齿集团经营团队成员81人出资共计7,793.28万元，认购股份2,706万股；此次按照每股2.88元进行增资扩股，比账面值溢价104.27%。

　　
    81位持股人主要包括：部分公司董事、高级管理人员和中层副职(含)以上业务骨干以及公司派往子公司或参股公司的本公司中层副职以上职工。

但不包括公司监事、独立董事、非本公司人员担任的董事。

　　
    81人中，公司董事长茅建荣和总经理冯光持股量最大，均为175万股，持股比例为0.59%。

其余79位则分别持有11万~70万股不等的股份。

　　
    如按照2009年摊薄后每股收益0.244元和主板38.55倍的平均发行市盈率来计算，预计前进齿轮箱的发行价在9.4元左右。

这意味着，上市后，在去年突击入股的81名公司高管和经营团队的财富将较之2.88元的成本增值226%。

公司董事长茅建荣、总经理冯光的账面财富将达到1645万元之多。

　　
    三家债转股股东之一信达资产有得有失？ 　　
    申报稿显示，在2000年，杭齿集团改制时，除了控股股东之外，华融、东方和信达资产管理都是公司的股东，而其股东身份均是由其对应的债权进行“债转股”而来。

其中，华融资产以6000万元债权、信达资产以3600万元债权、东方资产以2479万元债权分别获得改制后的公司的22.11%、13.27%和9.14%的股权。

　　
    2006年10月20日，信达资产和杭齿集团公司达成一致意见，根据双方签订的《债转股协议》的相关规定，后者按照债转股原值，以3600万元的价格回购信达资产持有的13.27%的股权。

这也使得信达资产最终丧失了前进齿轮箱上市带来的资产大幅升值的机遇。

3600万元的回购款直至2007年4月29日才向信达资产支付，整场“债转股”改制大戏中，信达资产以手握杭齿集团6年未赚一分钱转让股权而收场。

如今，华融资产和东方资产目前分别持有前进齿轮箱6014万股和2486万股，对应约9.4元的发行价，资产增值幅度高达840%。

　　
    另一个值得注意的是，公司保荐人为信达资产的子公司信达证券，这也可以看做是对信达资产的一个补偿机会。

因为华融资产和东方资产均辖有证券公司。

    杭齿集团经营风险分析
    国际金融危机加剧的风险 　　
    申报稿显示，2008年全球性金融危机加快了世界经济衰退，我国经济也结束了近年来高速增长的势头，行业经济效益增速明显减缓，出口增势受到较大抑制。

我国机械行业企业不可避免地受到了冲击。

2009年下半年我国经济增长速度有所回升，进入企稳回升阶段。

未来如果国家实施的刺激经济发展、扩大内需的政策不能保持连续性和稳定性，将会对本公司业务增长产生不利影响。

　　 
   宏观经济周期性波动的风险 　　
    资料显示，我国乃至世界经济发展都具有一定的周期性特征。

杭齿集团所处的齿轮行业为船舶、工程机械、汽车、风电等装备制造业配套的机械零部件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性。

如果宏观经济发展较快，会不断提高对运输、基础设施建设、能源等的需求，相应会增加对齿轮箱等配套产品的需求；反之则有可能抑制需求。

因此，公司的营业业绩有可能受到宏观经济周期性波动的影响。

    主要原材料价格波动的风险 　　
    申报稿显示，公司生产所需的主要原材料是生铁、钢材及其制品。

目前国内众多生产厂家供应上述原材料，价格透明度高，货源充足，能够充分满足生产需求。

上述原材料价格主要受到其上游冶金行业发展状况的影响，如果生铁和钢材价格波动，则将对公司的成本控制造成不利影响。

    杭齿集团财务风险分析
偿债风险 　　
    申报稿显示，2007年12月31日、2008年12月31日和2009年12月31日的资产负债率(母公司口径)分别为71.41%、76.02%和69.10%，相对较高；流动比率分别为0.92、0.82 和0.93，速动比率分别为0.41、0.33 和0.40，报告期内公司流动比率和速动比率指标偏低。

此外，公司利息保障倍数低于可比公司平均值，可见公司存在一定的偿债风险。

    利率上升的风险 　　
    资料显示，为适应公司经营规模不断扩大的资金需求，同时减少融资成本，公司更多地采用了银行短期借款，对利率的变动有较高敏感度。

2007年度、2008年度及2009年度的财务费用分别为2,858.82万元、3,828.77万元及2,568.51万元。

未来人民银行可能会根据经济形势发展适时调控利率，如果利率上升将直接增加本公司的财务负担，降低盈利水平。

　　
    净资产收益率下降的风险 　　
    申报稿显示，2009年度归属于母公司股东/所有者(扣除非经常性损益后)的加权平均净资产收益率为13.98%。

本次发行后，公司净资产规模预计将显著提高，由于募集资金项目尚有一定的建设周期，净利润水平将可能无法达到与净资产同比例的增长幅度，因此本公司发行后净资产收益率存在短期下降的风险。