德路里：LPG航运深陷关税战漩涡

由于中美液化石油气（LPG）贸易占全球LPG海运贸易量的14%，全球乙烷贸易的55%，中美关税争端升级将对LPG航运产生深远影响。

最新一轮加征关税措施已导致超大型液化气运输船（VLGC）运价承压。

以美日航线为例，周跌幅达20%，若关税政策持续，市场预计运价将进一步疲软。

截至4月16日，美国将中国输美商品关税已至145%。

作为反制，中国宣布对包括LPG和乙烷在内的所有美国进口商品加征125%关税。

2024年中国超过半数的LPG进口源自美国，而乙烷供应则完全依赖美国市场。

自首次中美关税争端以来，中国丙烷脱氢（PDH）装置领域扩张叠加美国廉价丙烷供应，推动了中国LPG进口量(尤其自美国的进口量)持续增长。

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图1：中国LPG贸易 来源：德路里航运研究,TDM

中国的丙烷困局

中国PDH产能的扩张与中美LPG贸易增长同步推进。

与此同时，美国乙烷产量的激增和可观的裂解利润推动了中国多个乙烷裂解项目的兴起。

两国贸易关系恶化将重创中国石化产业，进而抑制LPG需求。

美国也将在危机中遭受冲击，同时难以开拓替代市场。

当前中国占美国LPG出口量的30%、乙烷出口的55%、液化天然气（LNG）的5%及原油的2%。

在美国所有输华商品中，LPG贸易额位列第三。

图2：中国PDH产能扩张 * 2025年PDH产能的减少主要是由于需求萎缩。

来源：德路里航运研究

然而，当前进口风险加剧迫使企业寻求替代供应渠道，需以显著高于沙特合同价（CP）的溢价争夺中东有限资源，导致原料采购成本大幅攀升。

这对于已连续两年深陷低利润泥潭的中国PDH企业无疑是雪上加霜。

更高的原料成本以及因美国关税导致成品出口预期下降而引发的下游需求破坏，将给石化运营商带来双重打击。

这有可能激发现有工厂关停，新建项目或遭延期甚至取消的浪潮，这将直接抑制国内LPG需求。

以2024年中美LPG贸易量为基准，若关税战持续，德路里预计贸易量将同比减少约35%。

尽管中国在2025年可能从中东和加拿大增加650万吨进口量，但这仍不足以完全填补2024年自美进口缺口。

中国扩大中东进口的背后推手包括：OPEC+近期增产带动LPG产量微增，以及印度因逐步取消国内LPG补贴导致需求减少。

其他LPG供应渠道依然受限——2024年俄罗斯通过铁路和公路运输对华出口LPG仅30万吨，尽管2025年可能小幅增长，但由于缺乏海运出口终端，其增量对弥补供应缺口作用有限。

目前俄罗斯正在苏维埃港建设LPG终端，但受前期工程延误影响，预计最早2025年末才能投用。

中国虽可考虑转向伊朗增加额外LPG供应，但任何美国对伊制裁的强化都将影响该供应渠道。

图3：替代供应与需求萎缩的双重作用仍无法完全填补美国供应缺口 来源：德路里航运研究

替代能源抢购潮

最新一轮关税政策出台后，中国买家争相将其美国货源（包括长期合同和现货采购）替换为中东和非洲的替代货源。

然而，这种货源转换和贸易流向调整代价高昂，导致中东地区货物的溢价大幅上涨。

这一举措带来的不确定性促使买家争相抢租的能够在4月10日关税生效前从美国港口装货、并能在5月13日前抵达中国卸货的VLGC。

激增的装船量导致3月份美国丙烷库存大幅下降，推动蒙特贝洛（Mt Belvieu）丙烷价格飙升。

但随着装船窗口期临近关闭及装船量下降，Mt Belvieu丙烷价格又出现暴跌，这凸显出中国作为美国LPG核心进口国的市场影响力。

图4：美国出口码头VLGC装船量激增 来源：德路里AIS

尽管中国运营PDH工厂高度依赖美国低价丙烷供应，但中方反制措施或将重创美国出口。

美国LPG出口终端扩建计划可能延迟，同时面临库存积压问题。

库存压力将推高运营成本并导致LPG滞销，生产商或被迫降价抛售或限制产量，此举或将导致美国LPG生产商持续承压。

航运业恐将遭遇需求坍塌冲击

就LPG航运而言，这些发展对原本就面临船舶过剩困境的LPG航运业将极为不利，并在VLGC领域引发连锁不确定性，导致所有基准航线的VLGC即期运费下跌。

随着贸易模式改变和船舶改线，德路里预计运费将出现短期上涨。

特朗普政府还将试图增加对当前在90天暂停期内与美国谈判国家的出口。

此举已推动美国-印度航线VLGC租约增加，而日本、韩国和印尼等其他亚洲买家也将吸收部分美国货物。

然而，随着中国石化需求减弱，德路里预计中期内吨海里需求将收缩。

长期来看（假设关税政策持续至2025年底），贸易战将加剧全球衰退担忧，进一步抑制LPG和乙烷需求，并导致2025至2026年船舶收益持续下降。

至于对乙烷贸易和30艘超大型乙烷运输船（VLEC）船队的影响，目前尚难断言。

若中美乙烷贸易受影响，可能导致部分VLEC闲置，或者更糟的情况，转而投向LPG市场，加剧LPG市场的运力供给过剩。